[学习] 打败大盘：价值投资法则的精髓/pdf/百度网盘下载

我们的研究表明，无论是美国股市，还是中国股市，股票会随着时间的延长而缓慢不断上涨，类似1997年的亚洲金融风暴和2008年世界金融大危机，从一个历史长河看总是一个例外，总是非常短暂。在大多数情况下，世界总是不断进步的，经济增长高潮迭起，股市也总呈现出线性向上发散的大趋势。观察股市线性向上的发展趋势图，我们可以发现，曲线尽管跌宕起伏，但总趋势一直向上。
按照道氏理论，只一浪高过一浪”就是牛市，因此按最长期趋势将得出:股票市场上只有牛市，没有熊市。

后来的学者们认为马科维茨理论中最伟大的贡献在于他试图找到--种可以检验投资组合风险的方法，因为他尝试利用投资组合内每只股票标准差的相互关系计算出标志变异数;而标志变异数可以测算出---群股票组合未来的可能走势。如果两只股票的标志变异数越高，那么这两只股票的股价走势就越趋于同步。相反,彼此间标志变异数越低，则表示彼此走势多朝相反方向运动。马科维茨认为，投资组合的风险不在于每一只股票的标准差，而在于该组合中每只股票的标志变异数。如果投资组合中每一只股票的走向均- -致，当景气不佳时，所有股票--起大跌的可能性就高。如果将风险虽高但走向相反的股票放在同一投资组合中，该组合风险就会大幅下降。

巴菲特认为，风险的大小也和投资人预计持股时间息息相关。如果你打算今天抢进股票明天就抛出持股的话，你就是在从事高风险交易行为。预测股票价格的短期涨跌，就像扔硬币看落下时哪--面朝上的赌注--.样，你起码有一半会输的机会。但是如果你把持股时间拉长到数年之久，只要当初的投资合乎逻辑，投资风险就会大幅降低。巴菲特说:“ 如果要我衡量今天早上买进可口可乐然后明天一大早就卖掉的风险有多高，我会认为这是笔风险很高的投。但是如果今早买进可口可乐了，然后持有10年之久，这样的投资可以算是无风险投资。”

格雷厄姆的净流动资产法。格雷厄姆是最早通过分析公司的--般特质来分析股票从而获利的人之一。20 世纪30年代初，他发展出所谓的“净流动资产法”( net current assetapproach)。这个方法要求买进的股票价格必须低于该公司流动资产(营运资产减去负债)的66%。例如，--家公司的流动资产为每股20美元，流动负债为每股15美元，那么净流动资产为每股5美元。如果该股价低于5美元的66%，也即低于每股3.3美元，格雷厄姆就会买进这家公司的股票。此后20年里，格雷厄姆一.直使用这个方法管理私人户头资金。他的研究显示，在30年间以这个方法买进股价低于净流动资产的股票，每年的获利率约为20%，远远超过大盘的获利率。

三一公司总裁考尔德伍德( Stanford Calderwood)对这种差异作了进一步解释。他说，过去70年来，股利所得大约占到投资人年获利的-一半。由于许多价值投资策略强调股利，所以价值型导向的经理人不必承担巨大压力去追求资本利得，也即股票价差。而相反，增长型导向的经理人若不希望借助股利提高年获利率，那就只能依赖市场行情和挑选热门股。如果市场一年上扬9% ,价值型经理人购买的股票获利为4.5%，他只需要每股平均再有4. 5%的增长就可以达到目标了。而增长型经理人避开发放股利的股票，他所要赚取的资本利得平均高出价值型经理人的两倍。此外，增长型投资人由于必须依赖估计和预测，所以很可能反而妨碍了他们获利;而在这方面，价值型投资人没有后顾少忧。
考尔德伍德总结道:“价值型经理人很少依赖不确定的未来;而增长型经理人所使用的信息大都是来自预测。证据显示，预测往往并不可靠。价值投资法的焦点在于已知的基本面，它关注的是当前价值，即低于市场的本益比、股价账面价值比和高于市场的股利收益率。价值股的主导要素是有合理、正确的记录数据;而增长型投资人关心的是利好的预期，即预估短期和长期股价是否会大幅_上涨，他们依赖于对市场和整个大盘局面的预测，但研究表明，这种收益预测常常不准确。